作者｜杨立成
编辑｜王以沫
6月26日，瑞立集团旗下浙江新瑞立汽配股份有限公司（简称：新瑞立）向港交所主板递交招股书，以国内商用车服务市场营收、门店双第一的身份冲击上市。公司三年净利润暴涨超80倍，却陷入营收下滑、门店缩减、经营活动现金流持续承压的窘境，叠加重度关联采购、家族绝对控股等问题，IPO之路并不平坦。
净利虚增，主业失速
近年来，新瑞立打造的高成长故事完全脱离主业经营逻辑，利润增长依靠节流降本与合营收益拼凑，核心业务增长动能持续走弱。
2023年至2025年，公司营收依次为26.76亿元、27.15亿元、25.04亿元，2025年同比下滑约7.8%，整体规模长期停滞。
毛利从4.42亿元降至3.96亿元，毛利率同步由16.5%回落至15.8%，产品盈利空间持续压缩。
反差鲜明的是净利润表现，三年分别录得87.1万元、4251.3万元、7018.2万元，增幅突破80倍，2025年净利再增65.2%，但净利率仅2.8%，盈利质量先天不足。
利润上涨并非依托市场拓展、业务增收实现。
一方面公司大规模压缩销售分销相关支出，费用率由11.2%下滑至7.8%，年度相关总开支从3亿元压缩至1.96亿元，这般成本缩减来源于门店关停、人员精简，属于业务收缩下的被动节流。
另一方面依托和各地公交集团合作成立的63家合营企业实现业绩扭亏，该业务板块2023年亏损140.9万元，2025年盈利增至788.8万元，为公司利润增长提供了关键增量。
账面亮眼的盈利背后，现金流数据戳破增长虚象。
2025年，新瑞立经营性现金流净流出2314.9万元，官方解释源于前期大规模开具的应付票据集中到期兑付，叠加公交、物流类下游客户不断拉长付款周期，当年应收账款攀升至5.67亿元，大量流动资金被上下游环节占用。
新瑞立各条业务线同步收缩，经营颓势已然显现，海外收入从9.92亿元回落至8.77亿元，国内分销商营收降幅超六成，占据总营收约62%的底盘零部件业务收入同步下滑，线下直营门店三年累计关停53家，仅剩265家，过往粗放式扩张的发展模式已然走到瓶颈。
绑定母体，独立性弱
2016年瑞立集团拆分流通板块设立新瑞立，承接母公司制动零部件分销业务，叠加第三方货源搭建全国渠道，建成265家直营门店、241座仓储节点，SKU达32.6万个，业务覆盖全国30个省份与近百个海外国家，获灼识咨询认证行业双第一。
不过，光鲜布局之下，股权、采购深度绑定创始人家族与母公司，市场化独立运营能力备受质疑。
股权架构呈现高度集中的家族控股特征，创始人张晓平、池淑萍夫妇通过多层持股平台合计掌控89.21%投票权，外部投资者仅持股10.79%。
高度集中的股权使得上市后中小股东话语权微弱，新瑞立经营决策易受实控人主观干预，公司治理存在结构性短板。
采购端关联交易为最大审核隐患，2023至2025年向控股股东瑞立集团采购占比常年维持64%以上，核心底盘零部件几乎全部由母公司供给。
值得一提的是，瑞立集团旗下瑞立科密此前A股IPO就因大额关联交易屡遭监管问询，同体系企业再度出现同类问题，采购定价公允性、供应链自主选择权将成为港交所重点核查方向。
为破解主业颓势，新瑞立将政企合营定为扩张主线，本次IPO募资重点投向新设公交合资公司，跨界布局乘用车服务合作。
不过，该模式依靠政企资源置换订单，复制难度大、客户结构单一，易受地方财政、采购政策影响，难以形成规模化平台效应。
同时新瑞立高举数字化转型旗帜，搭建“一主两翼”信息化系统，推出AI营销、物流优化模型，却常年将研发投入锁定在170万-210万元，研发费率仅0.1%，数字化体系多为外购系统整合，缺乏自主研发实力，无法适配新能源商用车配件升级的行业主线需求。
赛道可期，风险丛生
国内商用车保有量持续积累，老旧车辆维保刚需叠加新能源商用车渗透率提升带动配件迭代，万亿级后市场仍具备整合机遇，这也是新瑞立冲刺港股上市的底层逻辑。
行业传统痛点突出，零散维修厂、多层分销链条导致配件流通效率低、正品溯源难，平台型供应链服务商能够整合上下游资源、压缩流通成本，契合行业集约化发展趋势。
新瑞立自身具备差异化基础优势，依托全国仓配网络可实现30分钟至48小时极速配送，直击商用车停运抢修痛点；海量SKU覆盖全品类零部件，满足一站式采购需求；公交合营渠道锁定政企稳定订单，构筑To G端品牌壁垒。
本次募资规划升级供应链平台、拓展海外渠道、加码数字化与物流网络，若资金落地到位，有望补齐现有短板。
诸多现实约束桎梏着企业成长天花板。传统燃油汽配业务持续收缩，海内外多条销售渠道营收同步走低，新能源相关配件缺乏技术积淀与产品储备，新兴业务暂时无法对冲原有业务的收入下滑压力。
新瑞立超六成货源取自控股股东，常态化的大额关联交易既埋下利益输送的潜在隐患，也束缚了企业引入多方优质供应商、丰富货源体系的市场化发展空间。
居高不下的应收账款持续占用营运资金，经营性现金流承压运行，一旦下游回款节奏不及预期，企业极易陷入流动性紧张的困境。
当下汽车后市场竞争日趋白热化，途虎-W、广联科技控股等头部企业借助资本力量持续深耕下沉市场，偏低的净利率让公司难以构筑稳固成本壁垒，现有市场份额面临被蚕食的压力。
依托公交体系搭建的合资经营模式扩张效率有限，经营发展高度依附地方相关政策导向，盈利水平难以保持长期稳定。
整体而言，依托成熟线下仓储配送网络与政企合作资源，新瑞立身处行业整合红利凸显的优质赛道，具备一定发展潜力。
可现阶段企业盈利更多依靠压缩运营成本、合营项目收益修饰财务报表，主业增长动能不足、公司治理与供应链缺乏独立属性、技术研发投入薄弱等短板依旧突出。
港股市场机构投资者高度看重盈利真实性与治理规范性，本次赴港IPO既能帮助企业补充流动资金、落地新业务战略布局，同样也对公司摆脱报表式增长、夯实主营业务盈利能力提出严苛要求，新瑞立未来的发展前景依旧充满变数。
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